本杰明·格雷厄姆和大卫·多德是*早从所有者的角度而不是从交易者的角度来思考投资的先驱者。他们雄辩地为我们阐述了投资和投机的区别到底在哪里。在1929年美国股市崩盘的阴影中，他们提出了一些问题，而这些问题直到今天仍然发人深省。如今，问题没有变，然而答案变了。
本书讲述了自本杰明·格雷厄姆和大卫·多德提出价值投资理念以来在金融领域发生的各种变化。它揭示了那些你必须做出的调整，而适应现在的投资环境。本书充满了深刻的洞察和切实可行的方法，用一个改进版的本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的投资理念来武装你，以面对现在的市场。
本书中还有一些案例，比如安然和世界电讯，它们被用于说明你应该怎样将本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的现代投资理念应用到现实的投资活动中。

**部分 基本概念
第1章 介绍
1929年10月是美国投资史上的分水岭。经历了一个为期10年的大牛市之后，道琼斯指数在该月达到历史高位381.17点，随后忽然大幅下跌，并且连跌不止，一直滑到1932年的历史低位41.22点，使无数投资者血本无归。等到*终道琼斯指数又涨回到200点左右，这才“反映”了那个年代的“正常”水平。于是认真的投资者们纷纷开始思考：这到底是不是随机的现象？他们有理由感到很困惑：一个足够聪明的投资者是否可以通过观察股票市场的兴衰而获得某种能力，从而判断股价和利润的“合理”水平？
1934年，投资者本杰明·格雷厄姆和大卫·多德开始从整个社会面临的厄运中思考应对之策。20世纪20年代末的主要问题是：钱太容易到手了，信贷太容易到手了。这一切都让社会呈现出一派歌舞升平的赚快钱的景象，从而让股市从一个投资场所完全蜕变为一个弥漫着投机气息的赌场。同样的情形再次发生于20世纪60年代中期和90年代末期。在大多数上市公司那里，股票价格都开始与其价值相背离。终于，股市在20世纪30年代初期和70年代初期进行了暴风骤雨似的自我修正，给人们留下了极其惨痛的回忆。据我们估计，这种自我修正会再次发生于21世纪头10年中，从而再次修复上市公司股价与其内在价值之间的联系。回顾历史时我们会发现，即使在**萧条的20世纪30年代，人们通过**计算，仍然可以对公司的股票进行合理的估值。
本杰明·格雷厄姆和大卫·多德是*早站在投资者的角度而不是站在交易者的角度思考企业价值的人之一。在大萧条的严峻考验中，他们提出了一些充满智慧的问题，这些问题至今仍然能激发我们进行正确的思考。这些问题是：作为一个理性的商人，而不是一个投机者，你到底应该为一家公司支付多少钱，你的投资才是合算的和有收益的？什么价格可以保证你获得持续的投资收益？一个审慎的投资者可以让自己购买的投资产品拥有合理的**边际吗？
假设一家公司的内在价值是100美元，而其股票价格是90美元，在这种情况下，你没有便宜货好捡。因为它的价格和价值相差无几，况且这家公司的实际价值也许刚好就是90美元——当然是估值。然而如果它的股票价格是50美元，十分明显，你有便宜货捡了。因为作为一个理性的商人，你对于一家企业的估值可能与其实际价值有5％～10％的差异，这是很正常的，而一般不可能出现你的估值与其实际价值的差异达到50％以上的情况。作为市场估值，这50美元的股价与这家公司的内在价值100美元之间的范围给你留下了很大的**边际。
在股票投资中有两种风险：价格风险和资质风险，这两种风险的差异很大。价格风险指的是你可能为一家资质非常好的公司支付了超过其合理价格之上的价格。而资质风险的意思是你可能购买了一家不良公司的股票，这家公司可能永远不会兴旺发达，或者情况更糟——*终走向破产清算，这可能会让你损失所有的投资而血本无归。虽然第二种风险导致的后果可能十分严重，但实际上，**种情况下你的投资介入程度很高，而且这种风险的发生更为普遍，所以从长期看，价格风险所带来的长期损失比资质风险带来的损失要大得多。只有为数不多的公司*终走向失败，更何况还有很多面临财务困难的公司*终会经过重组而获得新生。价格风险会不时在公司运营过程中出现，对于那些好公司来说就更是这样，因为人们往往会对其抱有更高的期望。如果你在其股票价格到顶时买人，也许在短期内你就亏掉30％～50％的投资。这就是为什么价格风险往往被认为是更大的风险，虽然资质风险的后果也是严重的。如果债权人所拥有的1美元权益只能收回不到100美分，那么股票持有人就会一分钱也收不回来。但是在实际操作中，股票投资者在公司破产中损失掉所有钱的情况很罕见。因为在这种情况下，往往公司会被重组。
其实，本杰明·格雷厄姆和大卫·多德认为，即使表现糟糕的公司也可能会为你带来收益，只要你支付的股票价格低于其实际价值。根据以量取胜的原则，即使它每股的收益很低，但只要你拥有足够多股票，就仍可获得收益。确实，如果考虑风险的因素，这些投资者相当于在管理着一种破产清算的基金，其收益会低于持有正常基金的投资者，更会低于传统投资者。
经典的格雷厄姆和多德投资方法是用低价买入处于平均水平或平均水平之上公司的股票。如果一家公司的股票交易价格处于历史低位，那么相比它处于其他的价格区间，现在其股价再往下走的可能性要更低，而往上走的潜力正处于历史高点。本书会介绍格雷厄姆和多德确定价值的方法和工具，并且提供一些现代投资者所使用的*新版本。
格雷厄姆和多德的证券选择标准
格雷厄姆和多德提出了选择证券的严格标准，由于20世纪30年代股票的普遍贬值，他们发现当时有很多股票符合这些标准。
**个标准是股票的交易价格应该低于公司每股净资产或票面价值。如果投资者用低于每股净资产或账面价值的价格购买了一家公司的股票，而账面价值是对其资产价值的*保守估计（可以通过以下介绍的其他工具加以证实），那么从长期来看，他就可以期待将来获得超过其投资额挣收益。
如果一家公司也能经得起流动性考验，那就更好了。格雷厄姆和多德发现很多公司的市场价值（股票价格除以已发行股票数）比流动资产的价值要低，这种流动资产是现金、应收账款、库存减去应付账款和短期负债的数额，我们现在也称其为营运资金。在更理想的情况下，营运资金应该大于公司股票的市场价值与长期负债之和（企业价值）。投资者如果购买这种公司的股票，相当于付出的是零成本。考虑到那个时代市场的萧条程度，这并不是一个不切实际的要求。
另外，公司必须盈利。利润增长率（大多数现代的分析师都用它来作决策）其实是次要的，在大萧条时期更是这样，因为这个时期公司利润都在下降。但是一定的盈利能力至少可以保证资产的增值。所以公司应该是一个在所有情况下都能赚钱的机器，要在严酷的市场条件下也能赚钱，而不能只是一个好年份中的赚钱者。
同样重要的一个问题是分红。如果分红由公司收入来保证，那么随着资产的增加，分红是可以持续的。如果公司有收入，但是分红超过了收入，那么这种分配其实更像是投资本金的回收，而不是投资收益。但是在这种情况下，投资者至少可以保证收回投资本金，运气好的话，也许还会比本金多收回一些。
格雷厄姆和多德要求公司的股息收益率（红利除以股价）至少要达到AAA级债券收益的2／3以上。这是一个相当明智的标准，因为它假设股票作为一种投资工具*终应该比债券获得更好的收益。从本质上来说，债券比股票更为**，所以投资者有理由期望股票的*终收益（红利加上资本收益）比债券收益高。如果红利有所增长，那么从债券利息的2／3基础之上开始增长，就会*终产生高于圈定收入流的收益，并会带来资本收益的增长。
或者，这种所谓的“收益率”要达到AAA级债券利息的两倍以上。收益率是一个过时的概念，但它与现在*流行的概念“市盈率”相反，所以这条要求说的是一只好股票的市盈率应该不超过1／2r，这里r是AAA级债券的利率（以小数计算）。如果AAA级债券的利率为5％，则市盈率应该不超过1／（2×0.05），即不大于10。如果AAA级债券的利率为10％。则市盈率应该不超过1／（2×0.10），即不大于5。这个要求必须遵守，因为公司收益可能下降，只有符合这个标准才能对可能的收益下降作出补偿。
经济环境的变化使得格雷厄姆和多德的标准显得过于苛刻，自从20世纪30年代以来，就很少有公司会在某一个时间点完全符合所有标准了。但是有趣的是，一些公司会在某些时点符合格雷厄姆和多德的某些投资标准。毕竟，我们期望一家公司符合标准A，或者标准B，或者标准c，要比让它同时符合标准A、B和C容易得多。本书提供了格雷厄姆和多德投资方法的现代版本，使得这种方法更适合现代的投资环境。
如果我们有幸能以相当于账面价值（或者通过其他更好的衡量资产价值的方法确定的价值）的价格买到好公司的股票，我们就不会太在意这家公司能否派发可观的红利，因为我们的注意力集中于这家公司资产的迅速积累上，这表现为现有的资产比例，以及这种资产积累将来可能带来的红利，或者，使这家公司成为一个被收购的对象。当然，成为可能的对象并不意味着收购一定会发生，而是说这往往已经是将其股价推高的充分理由，尤其是在那种收购狂热重现市场的时期。
如果一家成长型公司派发的红利比较高，那么，我们就可以忽略其少量资产，因为我们可以认为这些资产已经在过去作为红利派发给股东了。我们应该寻找这样的证据：**，红利的派发有保障吗？第二，公司应该有中等偏上的成长预期。我们要考虑的是：作为获得收益的工具，这只股票相对于其债券是否更有优势？不是指现在，而是在过去一段时间。如果这只股票在将来5年中预期会产生比其债券更多的收益，即它将产生更多的资产收益和更高的收入，那么其价格上涨的可能性较大。
……

目录
序一
自序
导论
**部分 基本概念
第1章 介绍
第2章 投资评估和投资策略
第二部分 固定收益评估
第3章 固定收益的基础
第4章 企业的固定收益
第5章 有问题的固定收益
第三部分 价值评估
第6章 现金流和资本支出
第7章 资产价值评估
第8章 股息价值的观察
第9章 对于用收入来评估的警告
第10章 销售收入分析
第四部分 特殊投资工具
第11章 共同基金的格雷厄姆和多德方法
第12章 国际投资的格雷厄姆和多德方法
第13章 房地产投资的格雷厄姆和多德视角
第五部分 投资组合管理
第14章 资产配置问题
第15章 格雷厄姆和多德现代理念与实践
第16章 格雷厄姆和多德投资的案例分析
第17章 真实世界的实验
第六部分 一些当代话题
第18章 道琼斯指数的历史观察
第19章 对信用过度的忧虑
第20章 美国股市的世代轮回

市场上到底发生了什么？前面的路到底是什么样的？投资者应该用这本书来武装头脑。汤姆为婴儿潮一代的投资专家们和普通的个人投资者都描绘了合理的投资地图，从而为他们在波涛汹涌的投资大潮中导航。这是我过去23年来读过的*好的投资书。
——斯考特·金斯莱·斯威夫特，美林财富管理副总裁
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——马克·格斯汀，路透集团投资研究总监
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——利兰·克拉比，瑞士信贷银行资产管理部投资组合经理